陕西煤业(601225)
产销，业绩符合预期。产销方面，报告期内公司煤炭产量8006万吨，同比增长5.9%，销量10201万吨，同比增长5.4%；分季度看，三季度公司煤炭产量2735万吨，环比基本持平，同比增长4.7%；煤炭销量3660万吨，环比增长6.5%，同比增长10.2%。价格方面，报告期内公司煤炭综合售价385元/吨，同比下降1.4%，而吨煤销售成本受外购煤增加的影响，同比上涨2.6%至183元/吨；毛利方面，受售价下滑，吨煤成本上升影响，报告期内公司吨煤毛利202元/吨，同比下降4.7%。整体而言，报告期内受益于产销量的上涨，煤炭板块共实现销售收入393亿元，同比增长4%，实现毛利206.3亿元，同比微增0.5%。销售费用、财务费用大幅下降。报告期内公司销售费用17.8亿元，同比下降40.1%，主要是是由于一票制结算量减少导致运输费用减少所致；财务费用0.7亿元，同比下降64.8%，主要是由于公司偿还部分贷款导致贷款利息支出降低所致。
小保当、袁大滩投产在即，未来增量可期。自煤炭行业新增产能采取减量置换政策以来，公司科学利用产能核减、跨省调剂等模式，加快产能置换步伐，先后取得小保当一号矿、小保当二号矿、袁大滩矿共计2100万吨/年核准手续。目前小保当一号矿已进入联合试运转，今年贡献产量约400万吨。小保当二号矿预计2019年8月底投产，当年贡献产量约400万吨；袁大滩矿目前已进入联合试运转阶段，今年贡献产量200-300万吨，权益产量约100万吨，计入当年投资收益。随着小保当矿今明两年陆续投产，公司资源优势、产能优势将愈发明显，预计2018-2020年将贡献产量400万吨、1200万吨、1600万吨。
蒙华铁路打破运输瓶颈。随着蒙华铁路和靖神铁路的开通，将极大的完善陕北地区的铁路运输体系，未来几年公司销往鄂湘赣地区的煤炭资源比例将会显著提升。考虑到鄂湘赣地区电煤价格远高于全国和陕西地区均价，且公司煤炭外运由公路运输改铁路运输后，运费将会明显下降，陕北矿区自产煤的销售均价和吨煤毛利均有望进一步上升。
股份回购彰显公司价值。为充分维护公司和投资者的利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值合理回归，公司拟以自有资金进行股份回购。通过此次回购股份，每股对应的收益、净利润和权益均会增加，相应的投资价值也得到提升，预计EPS有望增厚5%~7%，进一步彰显公司价值。
高分红潜力巨大。自煤炭行业供给侧结构性改革以来，公司盈利状况持续好转，资产负债率持续回落，未来随着在建项目陆续完工投产，公司资本开支将逐步下滑，未来高分红潜力巨大。
国改再提速，陕西省煤炭行业亟待整合。目前陕西省省属煤炭企业产量占比远低于其他产煤大省，行业亟待整合，而陕西煤业作为陕西省唯一上市的煤炭资源平台，具有极强的资源整合能力，在国企改革提速的背景下，看好公司未来通过兼并实现外延式扩张。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为536亿元、577亿元和613亿元；归母净利润分别为116.5亿元、127.4亿元和140.3亿元；EPS分别为1.16元、1.27元和1.40元，对应PE分别为7X、6X和6X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
煤价大幅下跌，宏观经济下滑，在建矿井投产进度不及预期。
